2019Q2公司盈利 3.18亿元,同比增长 345%2019年 8月 22日,公司发布 2019年中报:2019H1营业收入 95.42亿元(YoY+16.2%);归属于母公司股东净利润 1.24亿元(YoY-42.6%)。
   
2019Q2营业收入 56.19亿元(YoY+16.9%,QoQ +43.2%);归属于母公司股东净利润 3.18亿元(YoY+ 345%,QoQ +264%)。新疆 2019年固定资产投资目标增速 5%,前 3月、前 6月累计增速分别为-9.1%、7.3%,今年或有望完成固投目标;叠加公司复产欧冶炉,产量提升,我们上调前期盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.31、0.38、0.43元,对应 PE 分别为 10.22、8.37、7.24倍,上调至“增持”评级。
   
疆内投资需求转好,欧冶炉复产,公司供需两旺公司具备年产 660万吨铁、800万吨钢、870万吨材的产能,2019H1,公司建材、板材疆内市场占有率分别为 33.4%、80%(YoY+0.4、+5pct)。
   
19Q1为新疆淡季,公司产、销量分别为 102.8、107.4万吨;19Q2进入新疆需求旺季,叠加公司在 3月复产欧冶炉(产能 135万吨,采用熔融还原铁技术,不需要焦炭),公司产、销量分别为 160.5、 147.3万吨(YoY+22.5、+14.6%,QoQ+56.1、37.1%),产销提升改善公司营业收入,并摊薄固定成本,改善产品毛利率,Q2毛利率 13.06%(YoY+2.5pct,QoQ+9.5pct)。
   
经营性现金流转负,上下游占款能力减弱2019H1公司销售所得现金占营业收入比例为 103.0%(YoY+12.3pct) ,回款能力小幅上升,但因钢材销售单价下跌,原料成本激增,经营性现金流转负。 2019H1,公司应收项目、预收项目占营业收入比例为 4.08%、 13.39%(YoY-2.7、-4.4pct),应付项目、预付项目占营业成本比例为 83.18%、10.56%(YoY-24.3、+9.4pct),公司上下游占款能力减弱。费用方面,2019H1销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变动+27.4%、+40.6%、-34.3%、-23.0%,财务费用减少主要因贴现费用降低所致,研发费用下降主要因新产品投入减少所致。
   
19H1疆内需求改善,19H2或能持续2018年,新疆固定资产投资增速目标为 15%,实际全年增速-25.2%,完成度较差;2019年,新疆固定资产投资增速目标 5%,实际上半年增速为7.3%(YoY+56.2pct),完成度较好,考虑到去年下半年的高基数,今年若新疆完成全年目标,则下半年需求将较上半年好,公司将直接受益。
   
三季度下游需求有望继续保持,上调至“增持”评级我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.31、 0.38、 0.43元,对应 PE 为 10.22、8.37、7.24倍;前期预测 2019-2021年 EPS 为 0.29、0.31、0.33元。可比公司 PB(2019E)均值为 1.03,考虑疆内需求环比改善明显,三季度下游需求有望保持,且公司可适时调整疆内外销售结构,因此给予公司1.2-1.25倍 PB 估值,对应目标价为 3.53-3.68元,上调至“增持”评级。
   
风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;疆内需求不及预期等。